第三家18C企业冲刺港股IPO越疆科技完成境外上市备案

近日，证监会发布关于深圳市越疆科技股份有限公司境外发行上市备案通知书。越疆科技拟发行不超过1.38亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。

在节卡股份因财报更新科创板IPO“卡壳”，遨博确定上市辅导但迟迟未递表的当下，越疆科技有望率先上市，冲击“协作机器人第一股”。

招股书显示，越疆科技成立于2015年，专门从事协作式机器人开发、制造及商业化，在技术方面享有领先的龙头地位。截至2024年6月17日，越疆科技推出4个系列共27款协作机器人型号，可满足制造、零售、医疗健康、STEAM教育、科研等众多领域的大量使用场景。

由于公司尚未盈利，越疆科技选择以18C特专科技公司新规的标准向资本市场发起了冲刺。其也是港交所18C新规后，第三家选择以该标准递表上市的企业。

出货量高但收入不高

所谓协作机器人，就是具有可操作性机械臂的机器人，可以与人在同一工作空间内协同作业，区别于传统工业机器人，具有安全、易用、灵活的特征。

从行业地位来看，越疆科技招股书援引了灼识咨询的报告——按2023年的出货量计，越疆科技在全球协作机器人行业中排名前二，并在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13.0%。

2023年，越疆科技的协作机器人出货量达到1.4万台，位居全球协作机器人行业的第二名，市场份额为13%，仅次于第一名的丹麦公司优傲。

据越疆科技招股书，全球协作机器人行业五大市场参与者包括A公司、越疆科技、B公司、C公司和D公司，市场份额分别为14.8%、13.0%、7.4%、6.5%和4.6%，合计46.3%。对比可知，A公司指的就是优傲，B公司和D公司分别为遨博、节卡，后两家均为国产厂商。

尽管出货量较高，但从财务基本面上看，越疆科技收入规模却略低于节卡，且净亏损则远高于节卡。

2021年、2022年和2023年，越疆科技的营收分别为1.74亿元、2.41亿元和2.86亿元，净亏损分别为4175.6万元、5247.7万元和1.03亿元；而节卡股份同期的营收分别为1.76亿元、2.81亿元和3.50亿元，净利润分别为-723.31万元、573.57万元和-2854.73万元，2022年，节卡股份还曾短暂扭亏为盈。

这是由越疆科技收入结构造成的。分产品来看，越疆科技的产品主要分为四轴协作机器人、六轴协作机器人、复合协作机器人。其中四轴协作机器人更多应用于教育、轻工领域，相关产品推出时间更早。六轴协作机器人的应用行业则更为广泛，包括零售、医疗、化工等，越疆科技所拥有的27款型号产品中有22款都属于此类。

在过去很长一段时间里，越疆科技的协作机器人重要应用场景系四轴为主的教育行业，即协助学生学习STEAM课程。2021年，其教育业务创收占比超过七成，报告期内有所下降，但2023年其教育业务的创收仍达到1.22亿元，占比超四成。

而从单价上看，报告期内越疆科技四轴协作机器每台仅为八千多元，六轴协作机器人则每台则在五万元以上；而节卡机器人整机产品的平均单价均在六万元以上，其中节卡Pro系列单价最高，超过10万元/台。

2021年开始，越疆科技才陆续推出适用于生产制造商等工业领域的CR系列、咖啡冲泡及拉花等消费类场景的Nova系列等机器人产品——2021年至2023年，其工业应用领域的机器人在收入中的占比逐渐升高，同期收入分别为0.45亿元、1.24亿元和1.51亿元，占比分别为25.7%、51.8%和52.9%。

高工机器人产业研究所认为，目前，全球协作机器人中，六轴协作机器人仍占据大部分市场份额，“六轴协作机器人相对于四轴而言具有更高的负载能力以及自由度，被广泛应用于汽车及零部件、3C电子、机械加工、五金卫浴、新能源、半导体等工业场景，以及生命科学、保健理疗、新零售等非工业场景中。”

竞争加剧现金流紧张

值得一提的是，除了单价之外，越疆科技的毛利率水平也明显低于节卡，且呈现出逐年下降的趋势。

2021年至2023年，越疆科技的毛利率分别为50.5%、40.8%和43.5%，而节卡的毛利率则为49.39%、50.23%、48.25%。

从越疆科技招股书披露的数据来看，其六轴协作机器人的平均售价要明显高于四轴协作机器人，毛利率数据则相反。2023年，六轴协作机器人的平均售价为每台5.66万元，毛利率为47.2%，四轴协作机器人的平均售价则是每台0.84万元，毛利率为54.8%。

虽然相比于传统机器人，协作机器人毛利率较高，但是近年来，许多传统工业机器人厂商也在进军协作机器人细分市场，行业竞争加剧，厂商对上游原材料供应商的议价权也随之减弱。

“在协作机器人领域，其实各家企业的产品在应用上相差并不大，市场竞争非常激烈。”一名协作机器人公司销售经理受访指出，“现在是买方市场，一方面产品价格越来越低；另一方面，买方的要求越来越高，他们的需求更加多样化，对产品的要求更加复杂。协作机器人企业无论是在产品开发端还是销售端，都越来越细分了。”

同期，企业面临的成本投入压力却有增无减。报告期内，越疆科技的研发投入不断加大，2021年至2023年研发开支分别为4687.3万元、5205.4万元和7052.7万元，占各年度收入的26.9%、21.6%及24.6%；销售及分销开支则分别为6363.0万元、8927.4万元和1.27亿元，占当期总收入比重为36.5%、37.0%和44.4%，也呈现快速增长的态势。

在此背景下，越疆科技现金流已经告急。报告期内，越疆科技经营活动产生的现金流量净额分别为636.7万元、-1.17亿元、-1.58亿元。然而，截至2023年末，越疆科技账面的现金及现金等价物只有1.11亿元。

18C能否拯救越疆？

在上述背景下，上市成为越疆科技最为紧迫的课题。招股书显示，D+轮融资后，越疆科技的投后估值约为35.31亿元。

在递表港交所前，越疆科技曾尝试谋求A股上市。2023年1月，越疆科技筹备在上交所申请上市，与中金公司订立辅导协议，并向中国证监会深圳监管局进行上市辅导备案。但随着A股IPO市场变奏，2024年上半年，越疆科技决定寻求在港交所上市。

去年3月，港交所推出18C改革，允许未有收入、未有盈利的“专精特新”科技公司赴港上市，今年9月1日，港交所对于18C特专章节的相关改革正式生效。

从定位来看，港交所18C章主要覆盖五大行业，即新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术。

对于特专科技公司来说，拟上市公司的最低市值进行了一定的下调，分为两种情况。一方面，已商业化公司由60亿港元减至40亿港元；另一方面，未商业化公司由100亿港元减至80亿港元。其中，已商业化公司指于经审计的最近一个会计年度的收益至少达2.5亿港元的特专科技公司，而未商业化公司指于上市时未达到商业化收益门槛的特专科技公司。

从执行效果来看，目前已有两家企业成功通过该标准上市，但上市后的表现并不算好。

今年6月，头顶AI制药第一股光环的晶泰科技成功上市，成为首家“18C特专科技公司”，但此后其股价表现却并不算好。晶泰科技发行价格为5.28港元/股，仅18个交易日后的7月10日便遭遇破发，9月虽然经历过短暂追捧，达到16港元的历史最高价，但最终却于11月二次破发，最新收盘价为4.12港元/股。

今年8月，港股智驾芯片第一股黑芝麻智能也以18C特专科技标准成功上市，发行价为28港元/股，但上市后不久也快速破发，最新收盘价为27.4港元/股。

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